揭開派息基金的真面目：小心高收益背後的陷阱

一、引言：派息基金的誘惑

在當今低利率的投資環境下，派息基金以其穩定的現金流和高派息率，吸引了眾多追求被動收入的投資者。根據香港投資基金公會的數據，2023年香港零售基金總銷售額中，債券基金和混合型基金佔比超過40%，其中許多產品都以高派息作為主要賣點。這種「每月收息」的投資模式，特別受到臨近退休或已退休人士的青睞，因為它能夠提供類似於薪金的定期收入，滿足日常生活開支的需要。

市場上常見的派息基金類型主要包括：全球高收益債券基金、新興市場債券基金、房地產信託基金（REITs）以及多元資產收益基金等。這些基金通常宣稱能夠提供每年5%至8%甚至更高的派息率，遠高於銀行存款利率。然而，這種表面上的高收益往往掩蓋了潛在的投資風險。許多投資者在未充分了解基金運作機制的情況下，就被高派息數字所吸引，忽略了背後可能存在的陷阱。

本文旨在深入剖析派息基金的運作真相，特別關注那些可能導致投資者蒙受損失的潛在風險。我們將從派息的來源談起，分析高收益是否可持續；接著探討存續期對基金價值的影響；然後全面檢視各類投資風險；最後提供實用建議，幫助投資者避免成為派息基金呃人伎倆的受害者。只有透過全面了解這些基金的運作機制，投資者才能做出明智的投資決策，真正實現財富增值的目標。

二、派息的真相：從哪裡來？是否可持續？

要真正理解派息基金的運作，首先必須清楚認識派息的來源。一般來說，基金派息主要來自四個方面：利息收入（如債券的票息）、股息收入（股票投資的股利）、資本利得（買賣證券的價差收益）以及最值得警惕的—本金返還。許多投資者可能不知道，部分基金為了維持高派息率，會動用投資者的原始本金來支付股息，這種做法雖然短期內能維持高息形象，但長期而言卻會侵蝕基金資產，導致淨值持續下跌。

根據香港證監會公布的數據，2022年香港市場上有超過30%的高收益債券基金存在「以本派息」的現象。這種情況特別容易發生在市場波動加劇、基金實際收益不足的時期。例如，某知名全球高收益債券基金在2020年至2022年間，雖然維持了每年7%的派息率，但其單位淨值卻從12港元下跌至9.5港元，跌幅超過20%。這明顯顯示該基金可能動用了本金來維持高派息，投資者實際上是在收回自己的原始投資，而非真正的投資收益。

評估派息可持續性的關鍵指標包括：

• 基金的盈利能力：查看基金報告中的「收益覆蓋率」（Income Coverage Ratio），該比率應大於100%，表示派息完全來自投資收益
• 投資組合質量：高信用評級的債券占比越高，派息來源越穩定
• 派息政策：了解基金是否明確區分「股息」和「資本分派」，後者可能涉及本金返還
• 歷史派息記錄：對比市場環境變化時基金的派息穩定性

投資者應該定期檢視基金的年報和中期報告，特別關注「基金財務報表」中的收益分配說明。如果發現基金經常動用資本利得或本金來派息，就需要提高警惕，因為這種派息模式難以持續，最終可能導致基金規模萎縮，影響長期回報。真正的可持續派息應該主要來自利息和股息收入，這才是健康的現金流來源。

三、存續期與利率風險：時間越長，風險越高？

存續期是債券型基金投資中一個關鍵但常被忽略的概念。它衡量的是債券或債券基金對利率變化的敏感度，具體計算方式是將債券所有現金流（利息和本金）的現值加權平均到期時間。簡單來說，存續期越長，基金價值對利率變動的反應就越敏感。例如，存續期為5年的債券基金，當市場利率上升1%時，其淨值理論上會下跌約5%。

這個關係在升息環境下尤其重要。以香港金融市場為例，隨著美國聯準會自2022年啟動升息周期，香港金管局也跟進調整利率，導致許多長期債券基金出現顯著下跌。根據彭博數據，2022年香港市場上存續期超過7年的債券基金平均下跌了15%，而存續期在3年以下的短期債券基金僅下跌約3%。這明顯展示了存續期對基金表現的影響。

投資者應該如何根據自身的風險承受能力選擇合適的存續期？首先需要評估自己的投資時間和目標。如果投資期限較短（如3年內），或者無法承受較大的淨值波動，應該選擇存續期較短的基金；反之，如果投資期限較長，且主要目標是鎖定較高收益率，可以考慮適度配置存續期較長的基金。但無論如何，都應該避免將所有資金投入單一存續期的基金，適當的存續期分散有助於降低利率風險。

此外，投資者還應該注意，某些基金可能通過使用衍生工具來調整存續期，這會使實際的利率風險與表面上的存續期數據有所出入。因此，在評估基金時，不僅要看公布的存續期數字，還要了解基金的具體投資策略和風險管理措施。只有全面理解存續期的影響，才能更好地管理利率變化帶來的投資風險。

四、投資風險面面觀：除了利率，還有哪些？

除了利率風險外，派息基金還面臨多種其他投資風險，這些風險往往被高派息的光環所掩蓋，但實際上可能對投資回報產生重大影響。首先是信用風險，即債券發行人違約的風險。特別是高收益債券基金，其投資的債券信用評級較低，違約概率相對較高。根據惠譽評級的數據，2023年全球高收益債券的違約率達到3.5%，較2022年的1.5%顯著上升。香港市場上某些專注於內地房地產債券的基金，在2021-2023年間就因開發商違約而遭受重大損失。

流動性風險是另一個常被低估的因素。當市場出現大幅波動時，基金可能難以在不影響價格的情況下迅速變現資產，以滿足投資者的贖回要求。這種情況在2020年新冠疫情爆發初期就曾出現，當時許多債券基金因為市場流動性枯竭而被迫暫停贖回或以折扣價出售資產。投資者應該關注基金的流動性管理措施，如現金持有比例、資產配置的流動性等因素。

市場風險則是指整體市場環境變化對基金價值的影響。例如：

• 經濟衰退導致企業盈利下降，影響股息和債息支付能力
• 地緣政治事件引發市場恐慌，導致風險資產價格普遍下跌
• 通脹預期變化影響中央銀行的貨幣政策取向
• 匯率波動對海外投資收益的影響（對香港投資者尤其重要）

最後是管理風險，即基金經理的投資決策可能帶來的風險。包括選券能力、資產配置 timing、風險控制水平等。投資者應該評估基金經理過往的業績記錄、投資理念的一致性以及團隊的穩定性。有些派息基金呃人的手法就是通過頻繁交易來創造高收益假象，實際上卻增加了交易成本，損害了長期回報。投資者應該選擇那些有明確投資策略、費用透明、管理團隊穩健的基金產品。

五、如何選擇派息基金？避免成為「被呃」的對象

要避免成為派息基金呃人伎倆的受害者，投資者需要採取系統性的評估方法。首先，仔細閱讀基金說明書是最基本但最重要的一步。說明書中會詳細說明基金的投資目標、策略、風險因素、費用結構等關鍵信息。特別需要注意的是派息政策部分，應該明確了解派息的來源是主要來自投資收益還是可能包含本金返還。根據香港證監會規定，基金必須在銷售文件中明確披露派息政策，投資者應該充分利用這些信息做出判斷。

關注基金的過往績效是必要的，但要注意避免「過度擬合」的陷阱。一個常見的派息基金呃人手法是選擇性地展示某段表現優異的時期，而忽略整體風險調整後的回報。投資者應該至少檢視基金過去5-10年的完整業績記錄，特別關注在不同市場環境（如升息、降息、經濟繁榮與衰退）下的表現。同時，應該將基金表現與適當的基準指數進行比較，評估其超額收益的持續性。

諮詢專業的理財顧問可以幫助投資者制定個性化的投資計劃。合格的理財顧問不僅能提供產品建議，還能幫助投資者評估自身的風險承受能力、投資目標和時間跨度，選擇最合適的派息基金組合。根據香港財務策劃師學會的調查，有專業顧問指導的投資者，其長期投資回報平均比自行投資者高出2-3個百分點，主要原因是避免了情緒化決策和不當的資產配置。

最後，分散投資是降低投資風險的經典原則。投資者不應該將所有資金投入單一基金或單一類型的派息基金，而應該建立包含不同資產類別、不同地區、不同存續期的投資組合。例如，可以同時配置：

• 短期投資級別債券基金（低風險，低收益）
• 全球高股息股票基金（中等風險，中等收益）
• 新興市場債券基金（高風險，高收益）
• REITs基金（與傳統股債相關性較低）

通過這樣的分散配置，即使某個基金出現問題，整體投資組合仍然能夠保持穩定。同時，定期檢視和調整投資組合也是必要的，隨著市場環境和個人情況的變化，適當調整各類資產的配置比例，才能實現長期穩健的回報。記住，沒有永遠高收益無風險的投資產品，只有通過謹慎選擇和持續管理，才能真正享受派息基金帶來的好處，避免落入派息基金呃人的陷阱。