債券回報全攻略：新手入門必讀

一、什麼是債券？

在投資的世界裡，除了大家耳熟能詳的股票投資外，債券是另一個舉足輕重的資產類別，尤其對於追求穩定收益與資產配置平衡的投資者而言。簡單來說，債券是一種「借據」，代表發行者（借款人）向投資者（貸款人）籌措資金時所發行的債務憑證。當您購買一張債券，就等同於將資金借給發行者，而發行者承諾在特定期間內，定期支付利息（稱為票面利息），並在債券到期時償還本金。

債券具有幾個核心特性：首先是「固定收益」，票面利率通常在發行時就已確定，提供可預期的現金流；其次是「到期日」，明確標示本金歸還的日期；最後是「面額」，即債券的票面價值，通常是到期時返還的金額。這些特性使債券成為相對穩健的投資工具，其價格波動通常低於股票，適合風險承受度較低的投資者。

債券的發行者主要分為三大類：政府、企業與金融機構。政府債券（又稱公債或國債）由國家或地方政府發行，用以籌措公共建設等資金，通常被視為信用風險最低的債券，例如香港金融管理局管理的外匯基金票據及債券。企業債券則由私人公司發行，用以擴張業務或償還債務，其風險與回報通常高於政府債券。金融債券則由銀行等金融機構發行，性質介於兩者之間。

若進一步細分種類，常見的包括：

• 公債：如美國國庫券、中國國債，以及香港特區政府發行的綠色債券。
• 公司債：依據信用評級，可分為投資級債券（信用較佳）和高收益債券（又稱垃圾債券，信用風險較高但利率也較高）。
• 金融債：由銀行或金融控股公司發行，用以符合資本適足率等監管要求。

近年來，隨著永續投資意識抬頭，與環境、社會及治理（ESG）原則掛鉤的債券也日益盛行，例如綠色債券、社會責任債券等。這類債券的資金用途有明確規範，吸引許多重視永續性的投資者，也成為ESG基金重要的資產配置組成部分。理解債券的基本定義與分類，是掌握其回報機制與風險的第一步。

二、債券回報的組成

投資債券的主要目的在於獲取回報，而債券回報並非單一來源，而是由幾個部分組合而成。了解這些組成部分，有助於投資者全面評估債券投資的潛在收益，並與股票投資的資本增值模式做出區隔。

首先，最直接且穩定的收益來源是票面利息。債券發行時會訂明一個固定的票面利率（Coupon Rate），發行者依此利率，按年、半年或每季向持有人支付利息。例如，一張面值10萬港元、票面利率5%的債券，每年可為投資者帶來5,000港元的利息收入。這筆固定現金流是許多退休人士或保守型投資者的核心收入來源，也是債券被稱為「固定收益證券」的主因。即使在市場動盪時期，只要發行者不違約，這部分收益相對有保障。

其次，是透過買賣價差獲取的資本利得。債券在發行後可以在二手市場（如交易所或櫃檯市場）交易，其價格會隨著市場利率、發行者信用狀況等因素波動。若投資者在利率下降時買入債券，之後市場利率進一步下跌，則已發行債券的固定利息吸引力上升，其市場價格便可能上漲。此時賣出債券，就能賺取買入價與賣出價之間的差額，即資本利得。反之，若利率上升，債券價格可能下跌，產生資本損失。因此，債券投資並非「買入持有到期」就能完全忽略價格波動。

第三個常被忽略但重要的部分是再投資收益。這是指投資者將定期收到的票面利息，再次投入其他生息資產所產生的潛在收益。例如，將每年收到的5,000港元利息，繼續購買同一支或另一支債券，從而產生「利滾利」的效果。在利率上升的環境中，再投資收益可能增加；但在利率下降的環境中，再投資收益率可能降低。這部分收益的複利效果，長期下來對總回報有顯著影響。對於追求長期成長的投資者，例如透過ESG基金進行配置時，基金經理人會積極管理債券投資組合的利息再投資，以最大化總回報。

總的來說，債券的總回報是票面利息收入、資本利得（或損失）以及再投資收益三者的總和。一個完整的債券回報分析必須同時考量這三方面，而非僅看票面利率的高低。

三、影響債券回報的因素

債券回報並非一成不變，它受到多種宏觀與微觀因素的牽動。理解這些影響因子，能幫助投資者預判市場走向，並做出更明智的投資決策。

1. 利率變動的影響
這是影響債券價格最關鍵的因素，兩者呈反向變動關係。當市場利率（例如銀行同業拆息或央行政策利率）上升時，新發行的債券會提供更高的票面利率以吸引投資者，這使得原先發行的、利率較低的舊債券吸引力下降，其市場價格便會下跌，以使其有效收益率與新債券看齊。反之，市場利率下降時，舊債券的固定利率顯得更有價值，價格便會上漲。這種因利率變動導致債券價格波動的風險，稱為「利率風險」。長期債券的利率風險通常高於短期債券。

2. 通貨膨脹的影響
通貨膨脹會侵蝕固定收益的購買力。如果債券提供5%的年利息，但通脹率達到3%，則實際收益率僅有約2%。若通脹急升，例如達到6%，則實際收益率變為負值。因此，在高通脹預期下，投資者會要求更高的名義利率作為補償，從而壓低現有債券的價格。為了對抗通脹，市場上也有通脹連結債券（如香港iBond），其本金或利息會隨通脹指數調整。

3. 信用風險的影響
又稱違約風險，指發行者無法按時支付利息或償還本金的風險。信用評級機構（如標普、穆迪）會對發行者進行評級。評級越低的債券（如BB+及以下的高收益債），信用風險越高，為了補償投資者承擔的風險，其必須提供更高的票面利率。一旦市場對某發行者的償債能力產生疑慮（即信用風險上升），其發行的債券價格就會下跌，收益率則會飆升。相比之下，許多ESG基金在挑選債券時，會更重視發行者的治理（G）因素，傾向投資於財務透明、管理穩健的企業，以管理信用風險。

4. 到期日的影響
到期日長短直接關聯到上述風險的暴露程度。長期債券對利率變動更敏感，價格波動更大；同時，時間越長，發行者未來的不確定性也越高，信用風險的考量也越多。因此，長期債券通常需要提供更高的收益率（即期限溢價）來吸引投資者。投資者可以根據自己的資金需求時間和風險承受度，選擇不同到期日的債券來構建梯型投資組合。

以香港市場為例，根據香港金融管理局數據，2023年外匯基金債券的平均收益率曲線呈現向上傾斜，即年期越長，收益率越高，這正反映了市場對長期通脹和利率風險的預期補償。

四、如何計算債券回報？

要精確衡量與比較不同債券的投資價值，不能只看票面利率，必須運用幾種關鍵的收益率計算方法。這些指標能幫助投資者，無論是直接買債還是透過基金（包括ESG基金）間接持有，更準確地評估潛在的債券回報。

1. 當期收益率 (Current Yield)
這是最簡單的計算方式，僅考慮債券每年的利息收入與其當前市場價格的比率。公式為：
當期收益率 = (年票面利息 / 債券當前市價) × 100%
例如，一張面值10萬港元、年息5,000港元的債券，若當前市價跌至95,000港元，則其當期收益率為 (5,000 / 95,000) × 100% ≈ 5.26%。此指標的優點是計算簡便，能反映當前價格下的收入回報率；缺點是忽略了資本利得/損以及到期時間，無法反映總回報。

2. 到期收益率 (Yield to Maturity, YTM)
這是衡量債券回報最核心且最常用的指標。YTM是將債券持有至到期日，並將所有未來現金流（包括每期利息和到期本金）以現值概念折現後，使其總和等於債券當前市價的內部報酬率。它綜合考慮了票面利息、資本利得（若以折價買入）、資本損失（若以溢價買入）以及到期時間，被視為債券的「預期年化總回報率」。計算較為複雜，通常透過財務計算機或軟體完成。例如，一張折價買入的債券，其YTM通常高於當期收益率和票面利率。投資者在比較不同債券時，應優先參考YTM。

3. 持有期間收益率 (Holding Period Return, HPR)
如果投資者不打算持有債券至到期，而是在一段時間後賣出，則需計算持有期間收益率。公式考量了持有期間獲得的利息總收入，以及買賣價差：
HPR = [(賣出價格 - 買入價格) + 期間利息收入] / 買入價格 × 100%
此指標能真實反映一筆債券投資在特定買賣時點下的實際獲利情況。例如，在利率下行周期中，投資者可能透過較短的持有期，賺取價差為主的高HPR，這與長期股票投資追求企業成長的模式有所不同。

下表簡要比較三種收益率指標：

五、投資債券的風險與注意事項

儘管債券被視為相對穩健的資產，但「穩健」不代表「無風險」。投資者必須正視債券投資所面臨的各類風險，並採取相應措施管理，這與在進行股票投資時需評估市場風險、公司特定風險是同樣的道理。

1. 利率風險
如前所述，這是債券投資的首要風險。當市場利率上升，債券價格下跌。管理利率風險的主要方法是控制債券組合的「存續期」。存續期衡量債券價格對利率變動的敏感度，存續期越長，風險越高。投資者可以透過縮短整體組合的存續期，或採用槓鈴策略（同時持有極短期和極長期債券）來對沖利率風險。對於普通投資者而言，透過專業的ESG基金或債券基金進行投資，由經理人動態調整存續期，是更省力的方式。

2. 信用風險
即發行者違約的風險。避免信用風險過度集中的方法是進行分散投資，不要將大量資金投入單一發行者（尤其是低評級）的債券。投資者應關注債券的信用評級，但也要明白評級有滯後性。選擇投資級債券（BBB-或Baa3以上）能大幅降低違約概率。根據香港投資基金公會的資料，許多在港銷售的債券基金會明確披露其投資組合的平均信用評級，供投資者參考。

3. 流動性風險
指在需要時，無法迅速以合理價格賣出債券的風險。一些冷門的公司債或結構複雜的債券，市場交易清淡，買賣價差可能很大，急於出售時會承受較大損失。政府債券（如美國國債、香港外匯基金債券）通常流動性最佳。投資者應避免將短期需用的資金投入流動性差的債券產品。

4. 通貨膨脹風險
固定利息的購買力被通脹侵蝕的風險。對抗此風險，除了可配置前述的通脹連結債券，投資者也可考慮將部分資金配置於有潛在資本增值空間的資產，如股票投資或實物資產，以達到平衡。在構建退休投資組合時，需特別注意通脹的長期影響。

此外，投資者還需注意匯率風險（投資外幣計價債券時）、贖回風險（發行者可能在到期前提前贖回債券）等。總的來說，債券投資的注意事項在於：了解產品、分散配置、匹配期限、並持續關注總體經濟環境（特別是利率與通脹走勢）的變化。

六、債券投資的優勢與劣勢

在規劃個人財富配置時，清晰認識債券的優點與局限性，有助於將其放在投資組合中正確的位置，並與股票投資及其他資產形成有效互補。

優勢方面：
首先，債券能提供穩定的現金流。對於需要定期收入（如支付生活開銷）的投資者，債券的票面利息是可靠的來源，這與股息可能被公司調整的股票不同。其次，債券具有資本保值的潛力。若持有高信用等級債券至到期，且發行者不違約，則本金返還的確定性高，適合用於為未來特定目標（如教育、購房首付）儲蓄資金。第三，債券是重要的風險分散工具。歷史上，債券與股票的價格走勢並非完全同步，尤其在股市大跌時，高品質債券往往因資金避險而價格上漲，從而穩定整體投資組合的價值，降低波動性。第四，隨著永續金融發展，ESG債券為投資者提供了將資金導向環保、社會公益項目的渠道，在追求財務回報的同時實現社會價值，這也是許多ESG基金加大債券配置的原因之一。

劣勢方面：
首先，長期回報潛力較低。從歷史長期數據看，債券的整體回報率低於股票，因其缺乏企業盈利成長帶來的資本大幅增值空間。在低利率環境下，債券提供的名義收益率可能難以跑贏通脹，導致實際回報為負。其次，債券投資並非毫無風險，如前所述，它面臨利率、信用、通脹等多重風險，尤其在利率上升周期，債券價格下跌可能侵蝕部分本金。第三，對專業知識有一定要求。要精準評估信用風險、計算複雜收益率、把握利率周期，需要投入時間學習與研究，對新手而言門檻高於簡單的指數化股票投資。第四，直接投資門檻可能較高。優質的企業債或特定債券發行，最低認購額可能動輒數十萬港元，將小額投資者拒之門外。

綜上所述，債券投資的優勢在於提供穩定、防禦性與分散風險，劣勢在於成長性有限且需面對特定風險。對於大多數投資者，尤其是新手，較為可行的策略是：將債券作為資產配置的「壓艙石」，根據自身年齡、風險偏好和財務目標，分配適當比例（例如「100-年齡」作為股票百分比，其餘配置債券及現金）。同時，可以考慮透過低成本的債券ETF或多元資產的ESG基金來參與，由專業機構負責信用分析與久期管理，從而更有效率地獲取債券回報，並平衡整體投資組合的風險與收益。